Vostok Nafta: TOLVMÅNADERSRAPPORT VOSTOK NAFTA INVESTMENT LTD. AVSEENDE PERIODEN 1 JANUARI 2008–31 DECEMBER 2008

- Periodens resultat blev –556,39 miljoner US-dollar (MUSD) (282,77 för perioden 1 januari 2007–31 december 2007). Resultat per aktie blev under perioden –12,09 USD (6,14). Resultatet för kvartalet uppgick till –260,23 MUSD (178,87). Resultatet per aktie blev under kvartalet -5,65 USD (3,89).

- Koncernens substansvärde uppgick till 247,89 MUSD den 31 december 2008 (31 december 2007; 803,95), motsvarande 5,39 USD per aktie (17,47). Givet en växelkurs SEK/USD om 7,8644 var motsvarande värden 1 949,53 miljoner svenska kronor (MSEK) respektive 42,36 SEK. Vid periodens slut utgjorde onoterade innehav 40% av portföljen.

- Under perioden 1 januari 2008–31 december 2008 minskade substansvärdet per aktie i USD med 69,39%. Under samma period minskade RTS-index med 72,41% mätt i USD. Under kvartalet 1 oktober 2008–31 december 2008 minskade substansvärdet med 51,09% (RTS-index –47,86%).

- Antalet utestående aktier per utgången av december 2008 uppgick till 46 020 901.

- Vostok Naftas substansvärde per aktie per den 30 januari 2009 uppgick till 4,66 USD (38,88 SEK). Nettoskulden uppgick per 30 januari till 51,93 MUSD.

 

 

Händelser efter periodens utgång:

Vostok Nafta avslutade nyligen en nyemission, vilken tillförde bolaget 552 miljoner SEK (omkring 67 miljoner USD enligt kurs USD/SEK 8,23). Varje Svenskt Depåbevis (“SDB”) i Vostok Nafta gav innehavaren rätt att teckna ett (1) nyemitterat depåbevis till en teckningskurs om 12 SEK. Nyemissionen övertecknades med 30 procent och intäkterna kommer att användas för att betala av en del av Vostok Naftas skuld, samt för att investera i nya och existerande delar av bolagets portfölj.

 

Vostok Nafta kommer att anordna en telefonkonferens med en interaktiv presentation klockan 16.00 CET idag den 11 februari 2009. För telefonnummer och övrig information se separat pressrelease måndagen den 9 februari på www.vostoknafta.com.

 

Bakgrund

Vostok Nafta Investment Ltd registrerades i Bermuda den 5 april 2007 med registreringsnummer 39861.

Per den 31 december 2008 består koncernen av ett bermudianskt moderbolag, ett helägt bermudianskt dotterbolag, ett helägt cypriotiskt dotterbolag, två helägda ryska dotterbolag samt ett helägt svenskt dotterbolag. Vostok Naftas depåbevis (SDB) är noterade på OMX Nordic Exchange Stockholm (tidigare Stockholmsbörsen), Mid Cap-segmentet, under kortnamnet VNIL SDB.

Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.

 

Koncernens resultatutveckling för perioden samt substansvärde

Under perioden var resultatet från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde över resultaträkningen 363,26 MUSD (157,58). Resultat från investeringar i intresseföretag var -180,56 MUSD (124,52). Utdelningsintäkter har redovisats med 9,65 MUSD (10,09). Resultat från lånefordringar uppgick till 6,01 MUSD (–), vilket huvudsakligen utgörs av valutakursförluster vid omvärdering av lånefordringar denominerade i ryska rubler till USD.

Rörelsekostnaderna för perioden blev -8,68 MUSD (–5,71).

Finansnettot uppgick till -6,60 MUSD (–2,16).

Periodens nettoresultat efter skatt blev -556,39 MUSD (282,77).

Redovisat eget kapital uppgick till 247,89 MUSD (803,95) per 31 december 2008, vilket även motsvarar substansvärdet vid samma tidpunkt.

Vostok Nafta har i enlighet med IAS 36 utfört tester av det bokförda värdet av bolagets större onoterade investeringar, Tinkoff Credit Systems (TCS), Rusforest Ltd och Vosvik/Kontakt East för att pröva om det föreligger nedskrivningsbehov. Det verkliga värdet har utvärderats i syfte att garantera att investeringarna inte redovisas till ett högre värde än återvinningsvärdet. Vostok Naftas bedömning av det verkliga värdet av aktieinnehavet i TCS och Vosvik/Kontakt East har resulterat i nedskrivningar om 8,15 miljoner USD respektive 18,53 miljoner USD. Vostok Naftas bedömning av det verkliga värdet av RusForest har resulterat i att inga rimliga förändringar i viktiga antaganden skulle leda till att det beräknade återvinningsvärdet är lägre än det bokförda värdet.

Vostok Naftas bedömning av dess övriga onoterade investeringar är att det nuvarande bokförda värdet till anskaffningskostnad motsvarar verkligt värde. Givet det aktuella klimatet skulle inga rimliga förändringar i viktiga antaganden leda till det att beräknade återvinningsvärdet är lägre än det bokförda värdet.

 

Koncernens resultatutveckling för kvartalet

Under kvartalet var resultatet från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde över resultaträkningen 205,81 MUSD (118,02). Resultat från investeringar i intresseföretag var -43,04 MUSD (64,02). Utdelningsintäkter har redovisats med 4,98 MUSD (0,54). Resultat från lånefordringar uppgick till 10,96 MUSD (–), vilket huvudsakligen utgörs av valutakursförluster vid omvärdering av lånefordringar denominerade i ryska rubler till USD.

Rörelsekostnaderna för perioden blev -3,96 MUSD (–2,39).

Finansnettot uppgick till -0,36 MUSD (–0,50).

Periodens nettoresultat efter skatt blev -260,23 MUSD (178,87).

Under oktober och november 2008 upptog Bolaget lån om sammanlagt 15,25 miljoner USD. Lånen, som löper med en ränta om 18%, är efterställda de lån som finns upptagna av Bolagets dotterbolag Vostok Komi (Cyprus) Limited och har en löptid om 12 månader. Vidare upptog Bolaget den 16 december 2008 ett kortfristigt obligationslån om 10,0 miljoner EUR. Obligationslånet, som löper med en ränta om 20%, förfaller till betalning den 15 april 2009. I samband med upptagandet av obligationslånet återbetalades 2,0 miljoner USD av de lån som upptogs under oktober och november 2008. Den 23 december 2008 återbetalades också 100,0 miljoner USD av det tidigare upptagna lånet från Deutsche Bank.

 

Händelser efter rapportperiodens utgång

Vostok Nafta avslutade nyligen en nyemission, vilken tillförde bolaget 552 miljoner SEK (omkring 67 miljoner USD enligt kurs USD/SEK 8,23). Varje Svenskt Depåbevis (“SDB”) i Vostok Nafta gav innehavaren rätt att teckna ett (1) nyemitterat depåbevis till en teckningskurs om 12 SEK. Nyemissionen övertecknades med 30 procent och intäkterna kommer att användas för att betala av en del av Vostok Naftas skuld, samt för att investera i nya och existerande delar av bolagets portfölj.

Bolagets bedömning är att majoriteten av nettointäkterna från nyemissionen kommer att användas för amortering av Bolagets befintliga skulder. Det är också Bolagets bedömning att efter nyemissionen kommer Bolaget att ha tillräckligt med rörelsekapital för att täcka nuvarande behov av rörelsekapital.

 

Moderbolaget

Moderbolaget tillhandahåller koncernens cypriotiska dotterbolag finansiering på marknadsmässiga villkor. Ränteintäkter för perioden uppgår till 14,32 MUSD.

Vid periodens utgång har Bolaget skrivit ned värdet på aktierna i dotterbolaget Vostok Komi (Cyprus) Ltd. Nedskrivningarna uppgår till 288,69 MUSD. Resultatet för perioden uppgick till 279,84 MUSD.

 

Likviditet

Koncernens likvida medel definierade som kassa och bankbehållning korrigerad för ej förfallna likvider för genomförda köp och försäljningar uppgick per den 31 december 2008 till 29,20 MUSD (30,70).

 

Vostok Naftas nettoskuld per 30 januari 2009, USD

Bruttoskuld 77 097 667

Kassa 25 163 274

Nettoskuld 51 934 393

 

Efter den nyligen genomförda nyemissionen överstiger Företagets kassa värdet av utestående skulder.

Företagsledningens rapport

Rubeln, kreditmarknaderna och realekonomin

På kort till medellång sikt står den utlösande faktorn för en omvärdering av ryska tillgångspriser att finna när den ryska rubeln hittar sitt rätta värde. När råvarupriserna under hösten kollapsade kom den ryska valutan att bli övervärderad, och som ett resultat av detta ökade devalveringstrycket på rubeln. Osäkerheten kring var rubeln skulle komma att stabilseras sig, och kring processen som leder fram dit, ledde till en total frysning av de rubelbaserade kreditmarknaderna. Att det samtidigt råder torka på de globala kreditmarknaderna har givetvis inte hjälpt den ryska situationen. Frysta kreditmarknader har haft en mycket tydlig påverkan på den ryska realekonomin. Under det fjärde kvartalet 2008 föll BNP med 1,14 procent jämfört med det föregående kvartalet. I Ryssland har stilleståndet i ekonomin kommit att förvärras av de ryska bolagens villighet att ge sig in på rubelmarknaden. Medan banksektorns aktiviteter på valutamarknaden är relativt enkla för Centralbanken att övervaka och begränsa, har den ryska bolagssektorn en bredare uppsättning möjligheter att verka där. Detta har inneburit att huvuddelen av den kortsiktiga rubelhandeln de facto kommer från företagssektorn. Bolagen har ökat sitt rörelsekapital (slutat betala leverantörer etc.) för att maximera det kapital som de kan använda för att i praktiken blanka rubeln – något som helt klart inte bidrar till att hjälpa realekonomin.

Positivt är att Centralbanken har genomfört en serie om sammanlagt 20 steg för att vidga rubelns handelsband gentemot EUR och USD. Det sista steget möjliggjorde för rubeln att falla med hela 10 procent, vilket sammantaget innebär att rubeln har kunnat försvagas med 36 procent mot USD sedan toppen i mitten av sommaren 2008. De flesta människor håller med om att rubeln vid dagens oljepris är rätt värderad, eller kanske till och med relativt billig – åtminstone i termer av att uppnå en bytesbalans. Rubelkreditmarknaderna håller så sakteliga på att vakna till liv igen, men det behövs en ökad säkerhet när det gäller oljeprisnivåerna för att aktiviteten på dessa verkligen ska ta fart. Då oljepriset har pendlat kring 40-dollarsnivån under nästan två månader tror vi också att rubeln kommer att hitta en stabilitet på kort till medellång sikt. En sådan stabilitet innebär att företagssektorn tar tillbaka sina pengar från den överbefolkade blankningsrubelmarknaden och istället investerar dessa pengar i sin verksamhet (vilken under tiden generellt sett blivit mer lönsam, då kostnadsbasen mätt i rubel fallit).

Det kommer dock att ta ett tag innan en rubelstabilitet som tinar upp kreditmarknaderna får genomslag i realekonomin. Under 2009 kommer Rysslands BNP med största sannolikhet att minska med mellan 1 och 2 procent. Budgetunderskottet kommer att växa till omkring 10 procent, i takt med att staten fortsätter att stödja ekonomin. Detta ser ut att vara den rätta vägen framåt – för om man inte spenderar besparingarna från de goda åren nu, när ska man då göra det? Utmaningen för Ryssland ligger i ett scenario där oljepriset inte stabilseras eller återhämtar sig ens efter 2009. Det kommer i sådana fall att krävas ytterligare stimulansåtgärder, som bara kan finansieras genom en ökad upplåning. Vi är dock övertygade om att risken när det gäller oljepriset ligger på uppsidan, då det stora problemet framgent är utbudet – åtminstone efter det att dagens situation med en betydande osäkerhet kring vikande efterfrågan från en icke växande global ekonomi har försvunnit.

 

Bolagsstyrning

En annan vanlig källa till oro kring den Ryska aktiemarknaden är de politiska riskerna, och ägarstyrningsriskerna. Vi vill hävda att det under den senaste perioden inte skett någon märkbar ökning av den politiska risken. Någon enstaka protest, mot till exempel högre importavgifter på utländska bilar, har haft en mycket liten påverkan på den sittande administrationens popularitet i opinionsmätningarna.

När det gäller bolagsstyrningssidan har det dock funnits ett antal fall av missbruk av ganska betydande dignitet, framför allt i OGK 3 och Sibir Energy. Dessa fall är båda ett resultat av att de största aktieägarna jagade kapital under en period med en mycket svag likviditet. Det finns också en oro för att ytterligare en konkurs av samma typ som Yukos förbereds, då de möjliga kraven mot pottaskeproducenten Uralkali kring en översvämning i en av bolagets gruvor kan komma att vara större än det totala värdet på bolagets tillgångar. Böter kommer troligtvis att utdömas, och betalas, men knappast i någon annan utsträckning än vad som skulle ha varit fallet i de flesta andra länder.

Medan Ryssland är långt ifrån ett land i vilket bolagsstyrningsrisken är låg, skulle vi inte se den senaste tidens händelser som tecken på att den allmänna situationen inom detta område försämrats. Många individuella fall innehåller brott mot bolagsstyrningen, och därför måste försiktighet iakttagas när tillgångar som har samma ägare ska värderas framgent. Sett till den bredare aktiemarknaden förväntar vi oss förbättringar på detta område. Vi argumenterar för en situation där, likt den som rådde under åren efter krisen 1998, många företag kommer att förbättra sina bolagsstyrningsstandarder och kontroller för att på så sätt möjliggöra för dessa företag att på ett effektivt sätt ta in nya pengar.

 

Värderingar

Under tiden är värderingarna låga. Det finns ett uppenbart behov att vara ödmjuk när det gäller tidpunkten vid vilken marknaden vänder upp på ett uthålligt sätt, men vi anser att värderingar är väl värda denna väntan. För 2009 ligger det samlade P/E-talet för de ryska börsnoterade bolagen på 5, vilket är 50 procents rabatt jämfört med de andra tillväxtmarknadsländerna. Detta samtidigt som Gazproms 10-åriga obligation ger en avkastning om 12 procent, TNK-BPs Eurobond avkastar 20 procent och den implicita riskpremien för aktier är på historiskt höga nivåer omkring 18 procent (beroende på vilket oljepris vi räknar med).

 

Ukraina

Ukraina har fortsatt att stå i fokus för analytikernas och mediernas bevakning under den senaste tiden. Uppmärksamheten kom dock som ett resultat av fel anledningar: framförallt på grund av en återuppflammande gaskonflikt med Ryssland. Detta kom att överskugga den verkliga kampen som de ukrainska myndigheterna förde – när det gällde att hålla landets valuta, hryvnian, under kontroll, bibehålla en fungerande banksektor och en ekonomi som fortfarande rör sig framåt. Ukraina visade sig vara ett av de länder som hade svårast att ta sig igenom den globala ekonomiska stormen – detta uttalande ger dock inte rättvisa åt de framgångar som Centralbanken och regeringen i Ukraina uppnått när det gäller att lindrar den smärta som uppstått.

Ukrainas industriproduktion föll med 3,1 procent under 2008, efter en månatlig förändring om -26,6 procent i december – det största fallet i Europa. Under 2008 föll produktionen inom den metallurgiska sektorn med 10,6 procent på årsbasis. I den kemiska sektorn var fallet 6,2 procent och i gruvsektorn 2,4 procent. Nedgången mot slutet av året var än mer dramatisk, där den metallurgiska sektorn i slutet av året föll med i genomsnitt 50 procent – trots att en viss återhämtning kunde skönjas under inledningen av 2009. Den globala avmattningen skulle dock ha varit än mer skadligt för landet om det inte hade varit för den ukrainska hryvnians fallande värde. Efter en berg- och dalbanefärd i december kom den ukrainska hryvnian att förbli relativt stabil under januari – med en nivå som rörde sig kring 8,75 UAH/USD för att slutligen stänga kring 7,85 UAH/USD i slutet av månaden. Valutamarknaden lugnade ner sig något, med stöd från striktare monetära och fiskala policys, lägre gasimport och regelbundna centralbanksinterventioner. Trots detta kan det mycket väl visa sig att hryvnians stabilisering endast är en tillfällig lättnad, då den politiska miljön i Ukraina förblir osäker – i synnerhet inför upptakten till presidentvalet i december 2009.

En svagare hryvnia har bidragit till inflationstryckets ökning, med KPI i slutet av 2008 på 22,3 procent i årstakt. Då en stor del av effekterna från en svagare valuta redan gjort sig påminda, borde KPI kunna minska till cirka 14 procent i slutet av 2009.

 

Vostok Naftas portföljutveckling

Vostok Naftas substansvärde, eller Net Asset Value (NAV), per aktie minskade under perioden 1 januari 2008–31 december 2008 med 69,39%, vilket kan jämföras med RTS-index som under samma period minskade med 72,41% räknat i USD.

 

 

(För fullständig rapport se bifogad fil)