Nettoomsättningen för kvartalet uppgick till 2 100 mkr (2 254), mot våra estimat om 2 224 mkr. Avvikelsen beror främst på utvecklingen i Östeuropa där omsättningen minskade 26 % y/y (-21 % organiskt), om än mot relativt starka jämförelsesiffror. EBIT-marginalen var 8,7 % och överskred våra estimat samt konsensus. Avvikelsen beror främst på lägre försäljningskostnader men även på något högre statliga stöd. Vi höjer EBIT-estimaten för 2020/2021e till 757 mkr (696) mot bakgrund av att vi ser fortsatt lägre rörelsekostnader för året. För 2021/2022e och 2022/2023e lämnar vi tillväxtsiffrorna oförändrade topline, men justerar upp EBIT-marginalerna något till 8,5 % respektive 8,9 %.
Systemair handlas till EV/EBIT 15,6x för 2021/2022 vilket innebär en mindre premie mot närmaste peers. Mot bakgrund av högre lönsamhetsestimat 2021/2022 höjer vi vårt motiverade värde för aktien till 200-205 kr (150-155 kr).