Q2: Ömsom vin, ömsom vatten
Omsättningen för Ecoclime minskade under andra kvartalet med -6% till 62,4 mkr (66,4 för Q2-23), enligt IFRS 5 utan Miljöbelysning. Organiskt, dvs utan H-gruppen som avyttrades i april i fjol, är minskningen -4%. Om emellertid Miljöbelysning – som tappade rejält – räknas in blir minskningen -10%. Bidragande var bolagets stjärna, Evertherm, och framför allt SDC Automation medan på minussidan återfinns bergvärmeborrningen i Team Wessman, Miljöbelysning och Inomhusklimat. Kostnadsbesparingar och kassaflödeshöjande åtgärder dämpar fortsatt effekten av det besvärliga marknadsläget på resultatet som landade på -1,7 mkr (-0,0) efter -8,1 mkr för Q1.

Kassaflödet från den löpande verksamheten fortsätter att trendmässigt förbättras. För kvartalet uppgår det till -1,8 mkr (-8,5) och på rullande 12 månader till -13,7 mkr (-33,4 per Q2 ifjol, vilket var botten). Kassan uppgick per sista juni till 25,7 mkr (56,8), att jämföra med sista mars 31,5 mkr och årsskiftets 38 mkr, men får ett tillskott på minst 15 mkr i Q1-25 från försäljningen av Miljöbelysning.

Omstöpningen
Strategiförflyttningen som annonserades i Q1 med fokus på Cirkulär Energi, följt av annonseringen i maj av försäljningen av Miljöbelysning per 2 januari 2025, framstår som ett bra beslut för att samla resurserna till det som bevisligen fungerar bra. Vi bibehåller bilden av ”en övervintring med potential”, där en nyemission bör kunna undvikas till och med om en ytterligare försämrad marknad skulle vidkännas bolaget.

Försiktiga prognoser och motiverad kurs.
Vi har fortfarande en giftig cocktail för fastighetsägare av höga och möjligen stigande genomsnittsräntor som kommer av att löpande förfall riskerar att väga upp kommande sänkningar från Riksbanken, en svag efterfrågan på kontor och dyra bostäder, samt svaga incitament till energieffektiviseringar pga låga energipriser för stunden. Dessa faktorer lär försvinna på medellång sikt och då tror vi att regleringstryck, miljöhänsyn och energikostnader åter kommer att hamna i fokus om än lugnare än 2019-22. De närmaste 1-2 åren blir dock tuffa, vilket reflekteras i våra prognoser för såväl omsättning som marginaler och vi håller oss klart på den konservativa sidan för återhämtningen under åren därefter. Därmed hamnar vi långt under bolagets egna långsiktiga finansiella mål även fram mot slutet av decenniet. När vi dessutom applicerar ett avkastningskrav på hela 20% för att reflektera de stora osäkerheterna och en fortsatt ägarturbulens, så hamnar vi i vår kassaflödesanalys på en motiverad kurs som är drygt 20% över nuvarande aktiekurs. Det ska dock noteras att det finns uppsidespotential på vår försiktiga kalkyl om marknaden vänder upp snabbare eller kraftigare än förväntat. Däremot har vi svårt att se att koncernen ska kunna nå sitt marginalmål om 15% före skatt, men skulle förstås gilla att bli motbevisade.

Ladda ner och läs den fullständiga analysen i PDF-format under bifogade filer.