Organisationsproblem i USA fortsätter påverka
Synthetic MR:s nettoomsättning i Q3-24 uppgick till 13,3 MSEK (21,7) en minskning med 39%. Denna kraftiga nedgång orsakades av organisationsproblem i ett dotterbolag i USA under första kvartalet, vilket har fortsatt påverkat negativt. Bolaget har sedan en tid tillbaka tillsatt en ny chef samt två nya säljare och man prognosticerar att fjärde kvartalet ser en gradvis förbättring. Problemet är avgränsat till USA då övriga regioner presterar enligt förväntan.

Den långsiktiga potentialen är stor då det uppskattningsvis säljs ca 3 000 kameror per år som Synthetic MR kan adressera. Licensintäkter per kamera ligger i intervallet USD 30 000 till 50 000 vilket ger en årlig marknad på mellan ca 100 – 150 MUSD enbart i nyförsäljning.

SyMRI 3D har potential till att driva tillväxt
Den nyligen lanserade SyMRI 3D förbättrar bland annat möjligheterna att analysera och ger ökad insikt i hjärnans struktur och funktion genom exakta volymetriska uppskattningar av hjärnans olika delar (parcellering). Den klart högre upplösningen i bilderna förbättrar även möjligheten att analysera skador eller förändringar i organstrukturen (lesionsanalys), vilket leder till mer precisa och djupgående bedömningar av olika medicinska tillstånd. Detta kommer att ge märkbara förbättringar inom områden som demenssjukdomar, MS och olika pediatriska tillstånd. En lyckad lansering av SyMRI 3D kommer ge bolaget ökande marginaler då prissättningen är högre än för tidigare produkter.

Förvärv av Combinostics, AI-drivet och molnbaserat mjukvarubolag inom medicinteknik
I slutet av förra veckan meddelade Synthetic MR att man förvärvar Combinostics för 4,3 MEUR (ca 49,6 MSEK). Av detta skall 3,93 MEUR betalas kontant och resterande del konvertibler (lösen 12 kr / aktie).

Combinostics omsatte ca 10,5 MSEK på rullande 12 månader (Q3-23-Q2-24) och en EBITDA på -3,3 MSEK (motsvarande siffror för 2023 var 5,93 MSEK och en EBITDA på -18,3 MSEK).

En stor andel av omsättningen består av årligen återkommande intäkter. Tillväxten har varit stark sedan 2021–2023 med en årlig tillväxt i snitt på 129%, dock från låga siffror.

Bolagen kompletterar varandra då SyntheticMRs styrkor inom vävnadskarakterisering och Combinostics AI-baserade diagnostiklösningar ger en produktportfölj med fokus på neurodegenerativa sjukdomar såsom MS och demens.

SyntheticMRs planer att skifta till återkommande intäkter passar också väl in med Combinostics årliga prenumerationsmodell och molnbaserade plattform.

Flera operativa fördelar kan uppnås bland annat genom att integrera Combinostics AI-algoritmer med SyntheticMRs mjukvara i syfte att förbättra diagnostik och differentiering på marknaden. Det nya sammanslagna bolaget kommer även att kunna erbjuda Combinostics produkter till nya kundgrupper via SyntheticMRs etablerade säljkanaler.

Även om tidpunkten för köpet inte är helt optimalt ur perspektivet att Synthetic MRs kursnivå är på låga nivåer jämfört med för bara några månader sedan. Möjligheten att förvärva Combinostics kom i en “nu eller aldrig” situation då bolaget låg ute till försäljning. Mot bakgrund att man förvärvar en redan utvecklad AI-lösning som passar väl in med den nyligen lanserade SyMRI 3D samt att man spar in ett flertal år i produktutveckling som skulle kostat tiotals miljoner så anser vi att bolaget gjort rätt. Att man genomför en företrädesemission för att betala förvärvet innebär att de existerande aktieägarna ej blir utspädda förutsatt att man deltar med sin andel.

Prognosförändringar
Bolagets andra kvartal drabbades hårt av organisations-förändringarna vilket har spillt över till tredje kvartalet. Man ser gradvisa förbättringar i fjärde kvartalet. Vi justerar ned vår omsättningsprognos för 2024 till 65 MSEK (76 MSEK). För 2025 tror vi att ”gamla” Synthetic MR kommer tillbaka till nivåerna runt 2023 på knappt 90 MSEK. Till detta adderar vi det förvärvade Combinostics som vi prognosticerar kommer att öka omsättningen till ca 20 MSEK. Prognos för 2025 landar på 105 MSEK. Vi bedömer dock att marginalen går ned något i och med att Combinostics inte nått upp till positiva marginaler ännu. Detta utgår vi kommer ändras under kommande år då tillväxten är stark och kostnadsbasen är relativt fast.

Grundtesen, att vi ser att Synthetic MR fortsätter sin tillväxtresa under 2025 och framåt från föregående rapport kvarstår därmed. Värderingsmässigt justerar vi vårt motiverade värde från 20 kr per aktie till ett intervall om 15–23 kr per aktie. Detta som en konsekvens av förskjutna intäkter samt av ökad riskpremie tills vi ser att den delvis nya organisationen i USA fortsätter leverera den tillväxt vi förväntar oss och att integrationen med det nyligen förvärvade Combinostics går planenligt. Kommunikationen kommande kvartal blir mycket intressant att följa då vårt huvudspår inkluderar en tydlig återhämtning i bolagets omsättning under 2025 samt en relativt friktionsfri integration av Combinostics.

Ladda ner och läs den fullständiga analysen i PDF-format under bifogade filer.