Innehavet i BlaBlaCar skrivs ned med cirka 12%
VNVs substansvärdet uppgick vid utgången av september till 574,5 (710,2) musd, motsvarande 4,39 (5,42) usd. Det är en minskning med -4,3% sekventiellt och -19,1% på årsbasis. Nedgången i substansvärdet beror till största del på en nedskrivning av portföljbolaget BlaBlaCar drivet av politisk osäkerhet i Frankrike kring hanteringen av energisparcertifikat. Tidigare har dessa certifikat kunnat säljas och på så sätt stärka resultaträkningen i BlaBlaCar. Men för närvarande är det oklart om detta kommer att återinföras av den nya regeringen i landet. En annan faktor är att bussmarknadsplatsen, som kom via BlaBlaCars förvärv av Obilet, uppnått en sådan storlek att den får en egen värdering. Effekten blir att varje del av BlaBlaCar värderas separat för att fastställa det totala företagsvärdet som då blev lägre. Under kvartalet har Voi slutfört en obligationsemission på 50 meur, vilket är inom ramen om totalt 125 meur. Det är den första publika obligationen i branschen och visar på att Voi framöver kan finansiera framtida investeringar med lån snarare än eget kapital. Godkännandet för försäljningen av Gett har ännu inte erhållits av de israeliska myndigheterna men väntas komma innan utgången av året.

Substansrabatten uppgår till 53%
Sedan hösten 2012 har substansvärdet per aktie (NAVPS) vuxit med i genomsnitt 8% per år, och uppgick vid utgången av kvartalet till 44,32 kronor per aktie. Det motsvarar en substansrabatt om 53% baserat på aktiekursen per sista september, en minskning med nästan 25% jämfört med utgången av september föregående år. I slutet av kvartalet emitterade bolaget en ny icke säkerställd obligation på initialt 850 mkr, inom ramen om 1 250 mkr, med en löptid på 3 år. Den nya obligationen löper med en ränta om 3m Stibor + 550 baspunkter och kommer att användas till förtidsinlösen av den nuvarande obligation vid slutet av oktober. När väl försäljningen av Gett har slutförts, kan det nya obligationslånet enligt villkoren också inlösas i förtid. För att stärka kassan i det korta perspektivet har VNV efter kvartalet slut också genomfört ett antal exits sina mindre portföljbolag. Total förbättrar det kassan med runt 10 musd i det kommande kvartalet.

Sänker motiverat värde till 32,40 kr
Inriktningen mot onoterade bolag fokuserade på starka nätverkseffekter med inneboende skalbarhet finner Analysguiden spännande, då det ger en unik möjlighet till att få exponering mot bolag som normalt sett inte är tillgängliga att investera i för småsparare. Bolaget värderas till en hög substansrabatt, men givet triggern med möjlig börsnotering av BlaBlaCar och Voi samt försäljningen av Gett och ny finansiering på plats anser vi att aktien fortsatt är intressant. Dock justerar vi ned motiverat värde till 32,40 kr för att spegla utvecklingen av substansvärdet under året.

Ladda ner och läs den fullständiga analysen i PDF-format under bifogade filer.