Tillbaka till positiv organisk försäljningstillväxt
Systemair rapporterar resultat för verksamhetsårets andra kvartal, augusti till och med oktober, onsdagen den 4 december. Rapporten släpps innan börsen öppnar. Bolaget möter nu kvartal från förra året med lite lättare jämförelser. I det första kvartalet var den organiska tillväxten negativ, två procent. För det andra kvartalet räknar vi med att bolaget åter skall kunna visa positiv tillväxt. Negativ organisk tillväxt i Norden och Västeuropa uppvägs av tillväxt i Östeuropa, Nordamerika och i resten av världen. Den knappa procenten organiska tillväxten dras dock ner av den starka svenska kronan i kvartalet jämfört med föregående års andra kvartal. Nettot leder till en minskning av försäljningen i kvartalet med 2,5 procent till 3 109 (3 186) MSEK.

Lindab rapporterade för sin ventilationsaffär en minskning med tre procent av den organiska tillväxten i deras tredje kvartal. Flera projekt i Europa uppges vara pausade. Däremot var det varit lite bättre utveckling i Norden. Det finns en möjlighet att Systemair har lite bättre utveckling än vi räknat med i Norden. Systemair uppgav i slutet av augusti att det hade blivit successivt lite bättre i juli mot tidigare i kvartalet. Med vad Lindab rapporterade i Norden bör det även gälla Systemair under kvartalet. För hela verksamhetsåret ser vi att försäljningen kommer att få positivt effekt med dagens valutakurser i kombination med en liten positiv organisk försäljningstillväxt, vilket leder till en omsättning på 12 385 (12 257) MSEK.

Trots en negativ organisk tillväxt i det första kvartalet överraskade Systemair med en starkare bruttomarginal på 36 procent. De senaste tio åren har bruttomarginalen pendlat mellan 34 - 36 procent. En förändrad produktmix, god beläggning i fabrikerna, avyttrad verksamhet och ökat fokus på prisjusteringar leder sannolikt till en successivt högre bruttomarginal. Vi räknar för det andra kvartalet med att bruttomarginalen är kvar på 36 procent. Med försäljnings- och administrationskostnader i nivå med omsättningen i det första kvartalet och de senaste årens andra kvartal borde rörelsemarginalen åter vara tillbaka över tio procent. Rörelseresultatet har då ökat till 326 (322) MSEK. Periodens resultat uppgår då till 242 (246) MSEK, vilket per aktie är 1,16 SEK. Det första halvåret vinst per aktie uppgår då till 2,17 SEK, vilket för hela året borde kunna bli lite mer än 4,0 per aktie.

Aktien har tjvustartat
Med ett rörelseresultat för verksamhetsåret på 1 248 MSEK värderas rörelsen till 16,3 gånger. Det är i den nedre delen av det intervall Latour värderar Swegon till, 15 – 19 gånger. Men Swegon har också högre marginaler än Systemair. På nästa års EV/EBIT är värderingen av Systemair på genomsnittet för det senaste tio åren, 15 gånger. Vårt motiverade värde är 85 SEK per aktie. Aktien handlas något över det motiverade värdet och på den högsta nivån på ett år. Vår bedömning är att det är lite för tidigt att börja diskontera en acceleration i tillväxten redan nu. Lättare jämförelser ger dock begränsad nedsida i aktien.

Ladda ner och läs den fullständiga analysen i PDF-format under bifogade filer.