Positiv månad med fördel storbolag
Under februari avslutades rapportperioden för det fjärde kvartalet 2025. Enligt våra bedömningar var det sammantagna utfallet något bättre än förväntat. Både stora och små bolag rapporterade resultat något över prognoserna. Reaktionen i aktiekurserna har dock skiljt sig åt. Storbolag fortsatte att utvecklas starkt i februari. OMX 30 steg med 6,6 procent medan Carnegie Small Cap Index ökade med 2,1 procent. Det blev därmed ännu en månad med underavkastning för småbolagssegmentet.

Inom Carnegie Small Cap Index, där de största bolagen har marknadsvärden omkring 90 miljarder kronor, utvecklades de största bolagen bäst och de minsta sämst. Carnegie Micro Cap Index, som representerar de minsta bolagen på Stockholmsbörsen, backade med 1,9 procent under månaden.

Vi bedömer återigen att utflöden ur småbolagssegmentet haft stor påverkan på avkastningen, framför allt i mindre likvida aktier. Mot slutet av februari kunde vi dock ana att utflödena avtog i styrka. Utöver flöden har AI-narrativet påverkat avkastningen, särskilt för mjukvarurelaterade bolag som sett kraftiga nedgångar. Oron gäller att affärsmodellerna kan hotas när AI gör det enklare att utveckla konkurrerande affärssystem och annan programvara.

Pareto Småbolagsfond i februari
Pareto Småbolagsfond gick ned med 0,3 procent i februari, vilket var svagare än jämförelseindex. Den högre allokeringen mot mindre bolag bidrog till underavkastningen. Fondens investeringar i mjukvarubolag utvecklades svagt under månaden, drivet av AI-narrativet som pressat hela segmentet. Exempelvis föll Lime, Karnov och Addnode med 19 till 28 procent trots solida kvartalsrapporter för det fjärde kvartalet.
Efter nedgången värderas de tre bolagen klart under sina historiska snitt. Lime värderas nu i nivå med börsen som helhet trots en avkastning på eget kapital om cirka 30 procent och en genomsnittlig vinsttillväxt om 18 procent de senaste fem åren. Addnode har ökat vinsten med omkring 20 procent per år i snitt under samma period och handlas till i princip samma multipel som börsen. Karnov värderas till en betydande rabatt trots en dominerande position inom juridiska informationssystem på hemmamarknaden och goda möjligheter att växa i Frankrike och Spanien.

Jag ser AI som en tydlig möjlighet för Karnov att addera nya intäktsströmmar genom att ta betalt för AI-moduler baserade på bolagets proprietära data. Marknaden har dock handlat ned aktien på temat att AI kraftigt kommer att pressa intjäningen. Samtidigt värderar den privata marknaden betydligt mindre bolag inom samma segment till ungefär dubbla värderingen jämfört med Karnov, trots väsentligt lägre intäkter.

Avslutningen av rapportperioden
De sista rapporterna för det fjärde kvartalet inkom i februari. Sammanfattningsvis var cirka en tredjedel sämre än väntat, en tredjedel i linje med förväntan och en tredjedel bättre än väntat. Det sista bolaget att rapportera, BTS, levererade ett resultat som var betydligt svagare än prognoserna. Utsikterna för det första kvartalet var däremot klart bättre än väntat och aktien steg med cirka 30 procent efter rapporten.
Utvecklingen ska ses mot bakgrund av att aktien fallit mer än 60 procent sedan början av 2024 och att P/E-talet före rapporten var det lägsta sedan finanskrisen. Trots uppgången värderas bolaget till omkring 12 gånger vinsten, vilket vi bedömer är för lågt.

Portföljförändringar
Under månaden har vi sålt våra innehav i Fractal och Harvia. Fractal, vars främsta produkt är chassin till gamingdatorer för entusiaster som bygger egna datorer, rapporterade ännu ett svagt kvartal. Utsikterna på kort sikt är utmanande och affärsmodellen framstår som mindre robust än vi initialt bedömde. Därför valde vi att lämna investeringen.

Harvia rapporterade ett resultat som i vår mening var fullt godkänt, även om det inte helt motsvarade förväntningarna. Beslutet att sälja aktien grundar sig i att vi vill omallokera kapitalet till andra bolag som efter den senaste tidens turbulens fallit mer i värdering och där vi ser större potential.

Efter den delvis flödesdrivna nedgången inom småbolagssegmentet handlas många aktier till värderingsnivåer klart under historiska snitt, vilket skapar möjligheter för långsiktigt god avkastning.