Avvaktande marknad i september 
I september sänkte amerikanska Federal Reserve styrräntan med 25 punkter till 4,25 %. Riksbanken följde efter och justerade ned den svenska styrräntan till 1,75 %. Globala aktiemarknader reagerade positivt – S&P 500 steg med 3,5 % under månaden. Den svenska börsen utvecklades däremot svagare. Det breda indexet SIX PRX steg marginellt med 0,5 %, medan småbolagsindex (Carnegie Small Cap Index) föll med 2,0 %. En viktig förklaring till skillnaden i avkastning är den starka utvecklingen för storbank och SAAB, vilka inte ingår i småbolagsindex. 

Nyhetsfattig nedgång i småbolag 
Pareto Småbolagsfond backade med 3,2 % i september. Nedgången drevs inte av bolagsspecifika nyheter utan av ett svagare sentiment generellt för kvalitetsbolag – företag med hög lönsamhet – till förmån för aktier med låga värderingsmultiplar. Fondens avkastning hittills i år var oförändrad vid månadens slut, vilket är något bättre än jämförelseindex Carnegie Small Cap. 

Störst negativt bidrag under september kom från AAK, Lagercrantz och Dynavox, som samtliga föll med 9–10 %. AAK har trots god resultatutveckling under året tappat över 20 %. Aktien handlas nu till 16x nästa års förväntade vinst – den lägsta nivån på tio år. Vi bedömer att fortsatt leverans av effektivitetsförbättringar talar för en omvärdering mot historiska multiplar över 20x. Nedgångarna i Lagercrantz och Dynavox saknade också bolagsspecifika förklaringar och var främst sentimentdrivna. I Dynavox fall bidrog sannolikt vinsthemtagningar efter en stark kursutveckling tidigare i år. Vår fortsatta bedömning är att båda bolagen har goda förutsättningar för hög vinsttillväxt under många år framöver. 

Nytt innehav i Noba 
Fonden deltog i börsintroduktionen av nischbanken Noba, som hittills utvecklats positivt. Bolaget är verksamt inom konsumentlån, bolån och kreditkort – en affärsmodell som är mycket lönsam så länge kreditförlusterna hålls under kontroll och finansieringen via inlåning förblir stabil. Vi bedömer risknivån som låg i nuläget. Kreditförlusterna toppade kring 4 % under den högränteperiod som nu är bakom oss, och inlåningen omfattas av statlig insättningsgaranti. Kombinationen av låg värdering, god vinsttillväxt och utdelningspotential gör investeringen attraktiv.

Notes förvärv positivt för fonden 
Den 1 oktober annonserade vårt innehav Note ett större förvärv av den brittiska kontraktstillverkaren Kasdon. Bolaget omsätter 12 miljoner pund och uppvisar en rörelsemarginal på över 30 %, vilket är mycket högt för branschen. Förvärvet beräknas bidra med mer än 10 % till Notes resultat. Givet Notes starka balansräkning har vi länge sett förvärv som en viktig värdedrivare, men att bolaget lyckas förvärva en verksamhet med så hög lönsamhet var en positiv överraskning. 
Utöver Note har flera av fondens innehav starka balansräkningar, och vi förväntar oss att förvärvsdriven tillväxt kommer att bidra till resultatförbättringar i närtid. Om det lägre ränteläget tillsammans med regeringens finanspolitiska stimulanser ger genomslag i svensk ekonomi, ser vi goda möjligheter till en tillväxttakt över trend för en majoritet av fondens portföljbolag.