Geopolitik, räntebeslut och kvartalsrapporter i fokus
Under oktober månad träffade USA:s president Donald Trump Kinas motsvarighet Xi Jinping. Detta ledde till en viss upptining av tulldiskussioner och handelsrestriktioner kring exempelvis sällsynta jordartsmetaller och avancerade halvledare. Under månaden sänkte som väntat amerikanska FED återigen styrräntan med 25 punkter, från 4,25 % till 4,0 %. Dessutom signalerades ett stopp för kvantitativ åtstramning från 1 december i år. ECB höll sin styrränta oförändrad. 10-åriga statsobligationer runt om i världen var också relativt oförändrade. Globala börser steg generellt med MSCI World och S&P500 – upp 1,9 % och 2,3 %, respektive. Detta var framförallt drivet av positiva signaler kring tariffrestriktioner och tullar samt av positiva kvartalsrapporter. Stockholmsbörsen (SIXPRX) steg med 4,1 %.

Resultaten för oktober
Pareto Sverige A steg med 4,0 %, Pareto Sverige C med 4,1 % och Pareto Sverige D med 4,1 % under månaden, samtidigt som fondens jämförelseindex SIXPRX steg med 4,1 %. Investor, AstraZeneca och Assa Abloy gav de bästa bidragen medan Axfood, Camurus och Volvo bidrog minst.

Positiva Q3-rapporter och intåg i Verisure                                                               
I slutet av oktober hade cirka tre fjärdedelar av våra portföljbolag rapporterat sina Q3-rapporter. Hälften av bolagen har rapporterat rörelseresultat ungefär i linje med förväntansbilden, cirka 30 % bättre och 20 % sämre. Summerat har rapportperioden varit något bättre än väntat.
 
Resultat som sticker ut
Tratons rapport slog (lågt ställda) förväntningar på rörelseresultatet med 13 %. Scania stod för den positiva avvikelsen medan framför allt International (Navistar) endast hade ett nollresultat. USA är fortsatt utmanande för International, med svag inhemsk efterfrågan och tullkomplexitet.

Vårt portföljbolag Epiroc rapporterade ett resultat som inte motsvarade förväntningarna. Även om rörelsemarginalen är hög för bolaget har Epiroc inte lyckats visa fullgod marginalleverans de senaste kvartalen, trots en god mineral- och gruvmarknad. Bolaget är i högsta grad varse om detta och adresserar problematiken via bland annat kostnadsbesparingar.

Swecos rörelseresultat var 12 % högre än estimaten – i princip drivet av alla geografier men framför allt Danmark, Tyskland och Centraleuropa, Belgien och Storbritannien. Bostadsexponeringen är fortsatt svag, men givet den långsiktigt goda bastillväxttakten inom infrastruktur kommer en förväntad förbättring inom bostäder vara det som tar upp kapacitetsutnyttjande och rörelsemarginalen till en än högre nivå.
 
Indutrade levererade en bra rapport som rosade marknaden. Organisk ordertillväxt på 3 % å/å var den bästa sedan Q4 2023. Under året har Indutrade förvärvat tio bolag, vilket adderar cirka 1 miljard kronor i omsättning.
 
Intåg i Verisure
 I samband med Verisures börsnotering på Stockholmsbörsen valde vi att teckna aktier. Erbjudandet var flera gånger övertecknat, men vi fick en relativt adekvat tilldelning. Verisure är ett marknadsledande larmtjänstbolag med nära sex miljoner kunder i Europa och Latinamerika. Bolaget har en hög marknadsandel om 35–40 % i sina geografier – i vissa fall högre inom mogna marknader.
 
Verisure är dessutom fem gånger större än marknadstvåan. Den stabila marknadspositionen med endast 7 % ”churn” per år skapar inträdesbarriärer gentemot konkurrenter. Samtidigt är marknadspenetrationen av larmtjänster inom deras marknader endast 4 %, att jämföra med USA på över 20 %. Verisure har en hög andel om 90 % återkommande intäkter, vilket vi anser är en styrka. Bolaget har ett mål om att växa försäljningen med 10 % per år. Vi räknar konservativt med runt 8 % vilket borde vara görbart med fortsatt marknadstillväxt samt en viss ökning av genomsnittlig intäkt per kund. Justerad rörelsemarginal låg 2024 på 24 % och bolaget har ett mål att nå 30 % på medellång sikt. Verisure handlas på cirka 26x P/E (justerad) för 2026 på våra estimat, samt på cirka 14x EV/EBITA (justerad) för 2026.