Bra tillväxt och goda marginaler y/y
Arise rapporterade ett starkt resultat för Q4’23 med en försäljningstillväxt på 80% och en EBIT på 65 mkr, en klar förbättring y/y (37 mkr). Affärsområde Production fortsätter att leverera starka resultat med en fortsatt positiv trend, trots relativt svag elproduktion under kvartalet, då flera verk stod still på grund av underhållsstopp. Development fortsätter att gå starkt med en marginal på 48% i kvartalet och 61% på helåret. Bolaget skapar stora värden med höga marginaler samtidigt som man vidtar aktieägarvänliga åtgärder. Med en uppdaterad värderingsmetodik sätter vi ett nytt motiverat värde på 69-80 kr.

Lägre prognoser i 2024e men högre i 2025e
Vi har justerat våra prognoser med en högre produktion av egen vindkraftsproduktion men till lägre elspotpriser än tidigare. Trots kallt väder i stora delar av Sverige har spotpriserna varit relativt svaga y/y i början av 2024, och vi ser ingen faktor som skulle kunna driva elpriserna högre i närtid. Priserna på naturgas i Europa, som styr marginalproduktionen, är tillbaka på de låga nivåer som varade under en stor del av 2010-2020. Även priserna på utsläppsrätter har utvecklats svagt under 2024. Med det sagt ser vi inte en tillbakagång till de elpriser som varade perioden 2010-2020 då alltför mycket elproduktion i Europa har lagts ner eller är mindre effektiv på grund av klimatförändringar. Inom Development skjuter vi vissa projektintäkter från 2024e till 2025e.
 
Nytt motiverat värde på 69-80 baserat på SOTP
Vi har justerat upp vårt motiverade värde på grund av högre prognoser 2025e och en uppdaterad metodik. Vi värderar aktien med en SOTP där vi använder EV/EBIT 10x på Development och centrala kostnader/övrigt, i linje med Eolus. För att hantera den stora volatiliteten mellan åren applicerar vi EV/EBIT 10x på snittet av EBIT 2021a-2026e för Development. För centrala kostnader applicerar vi EV/EBIT 10x men på 2024e. Production värderar vi med DCF baserat på normaliserade elpriser på 0,6 kr/KWh från 2026 med en inflationsjustering på 1% per år och ett avkastningskrav på 8% för den återstående livslängden för vindkrafttillgångarna. Detta ger sammantaget den övre delen av vårt värderingsintervall. För den lägre delen av intervallet har vi justerat ner EBIT i Development med 50% i 2024e-2026e, för att simulera en återgång till de EBIT-marginaler som affärsområdet genererade under 2015-2020 (33% i snitt), vilket vi anser vara möjligt, men inte troligt.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 16-02-2024 kl. 08:38: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/02/16/arise_q4_23.pdf
Detta är ett pressmeddelande från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://epaccess.penser.se/