Stabil omsättning men utmanande EBITA-resultat
Omsättningen landade på 657 mkr, motsvarande en organisk tillväxt på 5%, men kom in 3% under våra förväntningar. Avvikelsen kan huvudsakligen tillskrivas en avvaktande marknad i Nordamerika, där den valutajusterade tillväxten var 6% y/y. Glädjande nog återgick segmentet BTS Europa under Q3 till en valutajusterad tillväxt på 5%. EBITA uppgick till 60 mkr, vilket var 36 mkr lägre än vårt estimat, något vi bedömer beror på en underskattning av kvartalets säsongsvariationer och därmed en högre kostnadsbas än förväntat. Bolaget kvarstår i sin guidning att EBITA ska öka under 2024 jämfört med 2023, vilket är i linje med vårt helårsestimat. Dessutom genomfördes under kvartalet en positiv återföring av en tilläggsköpeskilling om 166 mkr, vilket stärkte resultatet utan att påverka kassaflödet. Sammanfattningsvis ser vi ett kvartal som stödjer vår tro på att BTS kan uppnå sin helårsguidning.

Små justeringar av estimat med bibehållen guidning
Med hänsyn till våra underskattade säsongseffekter i Q3, justerar vi ner vårt EBITA-estimat för innevarande år med 8%. Vi förväntar oss nu att bolaget kommer att uppnå en EBITA-tillväxt på 5% y/y, trots att tidigare guidning har indikerat tillväxt på omkring 10% y/y. Försiktigheten beror på en avvaktande nordamerikansk marknad. För åren 2025e-26e sänker vi våra EBITA-estimat med i snitt 3,7%, men räknar med att bolaget kan återgå till tvåsiffrig tillväxt under 2025e, förutsatt en stabilisering i Nordamerika och fortsatt återhämtning i Europa.

Justering av motiverat värde
Vi sänker vårt motiverade värde till 320-370 kr (340-390 kr), främst på grund av våra kortsiktiga estimatjusteringar. Under kvartalet har bolaget lanserat AI-verktyget Verity, som fungerar som säljstöd, samt introducerat flera nya övningsbots för att automatisera och förenkla företags fortbildning. Vi bedömer att dessa initiativ har högre marginal än BTS övriga verksamhet, vilket kan bidra till en framtida marginalexpansion. Då lanseringarna är färska, förhåller vi oss dock konservativa i våra estimat för dessa initiativ.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 11-11-2024 kl. 08:11: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/11/11/bts_q3_swe.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://www.carnegie.se/cr/penser-access/