-11% organisk tillväxt…
Med volymtillväxt på ca -5% och fallande fraktpriser på 6% var den organiska tillväxten -11% i kvartalet. Jämförelsetalen blir enklare framöver och vi har inte sett någon ytterligare inbromsning de senaste kvartalen vilket innebär att vi bedömer att vi har de svåraste kvartalen bakom oss. Med tecken på återhämtning i laptop- och printermarknaderna i november och december är vi försiktigt optimistiska om en återhämtning inom Electronics i H1’24. Det har tagit längre tid än väntat att få in nya kunder inom fashion i USA men två stora europeiska kunder inom fashion kommer rampa upp under H1 – även detta stödjer vår syn att Elanders har det värsta bakom sig.

…men stabila marginaler
Med 8,1% var den justerade EBITA-marginalen stabil i kvartalet medan den expanderade 20 punkter under 2023, trots den negativa organiska tillväxten. Medan Supply Chain Solutions marginal kontraherade på fallande volymer och mix (fashion är mer lönsamt än genomsnittet) expanderade marginalerna inom Print & Packaging Solutions. Drivaren är framför allt tillväxten i online-print. När pressen från den negativa organiska tillväxten ebbar ut räknar vi med att koncernens marginaler fortsätter expandera.
 
Väntar oss gradvis återhämtning under 2024
Efter ett svagt Q1 räknar vi med en gradvis återhämtning under 2024. Vi justerar våra estimat för Q4 och konsoliderar in Kammac, förvärvet som genomfördes i november 2023. Förvärvet skuldfinansieras, vilket innebär att räntekostnaden går upp och vi sänker därför våra EPS-estimat med ca. 30% för 2024-2025. Vi har inte tagit hänsyn till några synergier för Kammac. Även efter våra justeringar handlas Elanders 20% under sitt historiska genomsnitt, trots förändringen som koncernen har gått igenom. Kassaflödena är mycket goda och aktien handlas på en FCF yield på 37% för 2024e. Pro forma ND/EBITDA (justerat för IFRS16) var 2,8x i slutet av 2024 – vi ser inte balansräkningen som ett problem. Med lägre estimat sänker vi dock vårt motiverade värde till 145-155 kr (185-195 kr).

Läs den fullständiga analysen, publicerad 01-02-2024 kl. 08:31: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/02/01/elan_q4_2023.pdf
Detta är en analyskommentar från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://epaccess.penser.se/