Positiv organisk tillväxt…
Efterfrågan förbättrades sekventiellt i flera av Elanders kundsegment, framför allt i Europa och Asien. De flesta kunders efterfrågan verkar ha bottnat ur och försäljningen växte 4% organiskt i Q3. Osäkerheten framöver är fortsatt stor, men bolaget räknar med en gradvis återhämtning under 2025. Kundsegmenten Electronics, Industrial och Health Care växte i Q3 medan Automotive visade negativ tillväxt. Fashion växte i Europa men minskade i Nordamerika. Det bör dock noteras att bolaget såg en ökning i andelen prospekt som konverterats till nya kunder i slutet av Q3.
...och viss marginalexpansion
Marginalen kom in på 6,6% vilket var något högre y/y, men en förbättring med 50 punkter jämfört med Q2. Marginaltrenden var fortsatt stabil. Strukturåtgärderna i USA som beslutades om under Q2, som bland annat konsoliderar Bergen Logistics lageranläggning i Pennsylvania med anläggningen i Atlanta, kommer ha full effekt från 2025 och kommer därmed fortsätta att stödja marginalen. Prenumerationsboxverksamheten som avslutades i slutet av Q2’23 kommer även den att stärka marginalen, och vi räknar sammantaget med att marginalen stärks framöver.
Kassaflödena kommer leda till lägre skuldsättning
Vi justerar estimaten för lägre marginal än vi hade trott i Print-verksamheten och sänker justerad EBITA med 5% 2024e och 3% 2025e. Nettoskulden är fortsatt hög då de senaste förvärven är skuldfinansierade – justerat för leasing och pro forma för gjorda förvärv var ND/EBITDA 3,7x i slutet av Q3’24. Det är detta mått som används i kreditavtalen och villkoren uppfylls med god marginal. Den organiska tillväxten ledde till högre rörelsekapitalbindning, vilket tyngde kassaflödet i kvartalet. Vi ser dock detta som temporärt och räknar med en reversering kommande kvartal. Vi estimerar fritt kassaflöde per aktie till 37 kr för 2024e (45 kr 2023) och räknar med att Elanders kommer att kunna sänka skuldsättningen rejält kommande år. Givet de goda kassaflödena har bolaget kunnat finansiera alla förvärv de senaste åren utan att späda ut aktieägarna, vilket vi anser skapar stora värden över tid.
Läs den fullständiga analysen, publicerad 30-10-2024 kl. 06:30: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/10/29/elan_q3_2024_edited.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://www.carnegie.se/cr/penser-access/