Kebni: Missar omsättningsmålet, men når lönsamhetsmålet – Q3 review
Stabil omsättning och bibehållen lönsamhet
Nettoomsättningen i Q2 ökade med 187% y/y, till 28,3 miljoner kronor (9,9 mkr). En engångskostnad på 3,8 mkr för avvecklingen av Satmission påverkade resultatet negativt. Bruttomarginalen sjönk till 43%, jämfört med ett genomsnitt på 52% under H1 2024. Denna nedgång berodde främst på kvartalets produktmix, som till stor del bestod av IMU-produkter. Trots den lägre bruttomarginalen uppgick justerad EBITDA till 2,7 mkr, vilket motsvarar en EBITDA-marginal på 9,4%. EBITDA-marginalen för de första tre kvartalen uppgick till 9,9%, vilket nästan når den övre delen av bolagets helårsmål på 5-10%. Det operativa kassaflödet var positivt för andra kvartalet i rad och uppgick till 0,4 mkr (-8,3). Den justerade nettovinsten var också positiv, och uppgick till 1,1 mkr (-11,1). Vi bedömer att detta indikerar en sund kostnadskontroll inom bolaget, vilket bör ge en kraftig hävstång i lönsamheten när volymerna ökar. Nettokassan uppgick till 10,0 mkr (30,2).
Starkt marknadsintresse och produktutvärdering har potential att driva tillväxt
Kebni har meddelat att omsättningsmålet för 2024, som tidigare låg på 150-200 miljoner kronor, inte kommer att nås. Däremot kvarstår EBITDA-målet på 5-10%. Förseningar av ordrar inom Satcom-segmentet är anledningen till den lägre omsättningen, men bolaget har inte förlorat några affärer. Kebni befinner sig i en intensiv tillväxtfas med ett starkt intresse för sin produktportfölj. Samarbetet med Saab och framgången med den skräddarsydda IMU för NLAW-systemet har ytterligare stärkt Kebnis trovärdighet och ökat förtroendet i pågående förhandlingar med potentiella kunder. För närvarande utvärderar omkring tio kunder bolagets produkter inför möjliga volymbeställningar. Dessa kunder, spridda över Sverige, Europa och Asien, testar produkterna i applikationer som UAV (t.ex. drönare), bilsystem och militära stridssystem.
Vi sänker motiverat värdeintervall till 1,1-1,5 kr per aktie (2,0-2,4)
Vi justerar våra omsättningsprognoser med 15-30%. Detta grundar sig på att Kebni inte förväntas nå sitt mål om en omsättning på 150-200 mkr för 2024. Givet att Kebni ännu inte har erhållit ytterligare ordrar från Saab och att tidpunkten för serieleveranser av den nya IMU-familjen SensAltion är osäker, har vi antagit en mer konservativ syn på utvecklingen för 2025 och 2026. Vi har sänkt EBIT-estimaten för dessa år med 65-68%. Vår värdering är baserad på en DCF-modell med ett avkastningskrav på 12%, en långsiktig EBIT-marginal på 15%, och en långsiktig tillväxt på 3%. Detta ger ett motiverat värde på 2,2 kr per aktie. Vi bedömer att Kebni har tillräcklig finansiell likviditet för organisk tillväxt under 2025.
Läs den fullständiga analysen, publicerad 25-10-2024 kl. 07:30: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/10/25/kebni241024.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://www.carnegie.se/cr/penser-access/