Svag ARR-tillväxt, men stark marginal
Omsättningen i kvartalet uppgick till 36,7 mkr, vilket motsvarar en tillväxt om 13,9% y/y. ARR uppgick till 141,4 mkr, vilket motsvarar en tillväxt om 9,4% y/y och 0% q/q. Vi bedömer den svaga ARR-utvecklingen ha en intern snarare än extern orsak då marknaden i stort har varit relativt stabil. Bolaget kommer under Q3 få en ny Chief Revenue Officer, ha utökat säljteamet och kommer fokusera på den svenska marknaden, vilket gör att vi bedömer att tillväxten kommer återvända under 2024. EBITDA uppgick till 11,9 mkr, vilket motsvarade en marginal om 32,3% och kan ställas mot vårt helårs estimat om 28,7%.

Stark historik och tilltro till ledningen gör att vi bedömer att trenden kan vända
Upsales har en god historik av att kombinera en hög ARR- och försäljningstillväxt med en god lönsamhet. Vi bedömer att lönsamheten i kombination med tillväxten har resulterat i att bolaget historiskt värderats på ett premium mot andra skandinaviska mjukvarubolag. Givet att Upsales vänder trenden i avmattande ARR-tillväxt och levererar en tillväxt, anser vi att man kan återgå till en premievärdering. Vi bedömer att bolaget har en god tillväxtpotential då man bedömer att nuvarande kundstock har en potentiell ARR om 500 mkr vs nuvarande 141,4 mkr. Vidare anser vi ledningen vara snabbfotad då man nu ökar fokus på kärnverksamheten och drar ned satsningarna i utlandet.
 
Fortsatt potential i aktien
Givet avmattningen i ARR-tillväxt under H1 samt att bolaget bedömer att ARR-tillväxten inte kommer stärkas under Q3, sänker vi våra estimat för totala intäkter med 4,5% på innevarande år. Trots den starka EBITDA-marginalen i kvartalet sänker vi EBITDA-estimaten med 15,8% på innevarande år givet de rekryteringar som är planerade. Under perioden 2024–2025 sänker vi intäktsestimaten med i snitt 13,4%. Vi bedömer att tillväxten kommer accelerera under prognosperioden givet utbyggnaden av säljkåren. 2024–2025 sänker vi våra EBITDA estimat med i snitt 28,5% som en följd av en minskad försäljning och utökad kostnadsbas. Vi sänker vårt motiverade värde till 51–53 kr (73-76). Upsales värderas då med en rabatt mot övriga mjukvarubolag på Stockholmsbörsen. Givet bolagets starka historik och vår tilltro till management anser vi att rabatten kommer minska när trenden av vikande tillväxt bryts.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 27-07-2023 kl. 08:31: https://docs.penser.se/research/3076-A/upsalesq2.pdf
Detta är ett pressmeddelande från Erik Penser Bank. Läs mer på https://epaccess.penser.se/