Potential att göra samma resa i Europa som i Norden
Vi anser att förvärvet av Roda är ett strategiskt och värdeskapande förvärv som tydligt stärker MilDefs position på den europeiska marknaden. Det mest attraktiva med förvärvet är Rodas etablerade kontakt- och försäljningsnätverk inom den centraleuropeiska marknaden, där vi tidigare tyckt att MilDef har haft en svag närvaro. När vi analyserar Rodas verksamhet och marknadsposition ser vi många likheter med MilDefs position i Norden för 3–5 år sedan. Under de senaste åren har MilDef framgångsrikt gått från att vara en distributör av tredjepartsprodukter till att huvudsakligen sälja sina egenutvecklade produkter. Med tanke på att MilDef redan bevisat att europeiska aktörer som RBSL vill ha dess IT-system, ser vi god potential för MilDef att genomföra en liknande utvecklingsresa i Centraleuropa.

Låg transparens i det finansiella ökar osäkerheten i prognoserna
MilDef har endast offentliggjort Rodas finansiella resultat för 2023, men vad vi förstått baseras tilläggsköpeskillingen på att Rodas EBIT för 2024 överstiger EUR12,5m, motsvarande ca 145 mkr. I våra estimat, som beskrivs mer utförligt längre ned i analysen, utgår vi från att tilläggsköpeskillingen kommer att betalas ut. Baserat på detta beräknar vi att Rodas omsättning under 2024e bör uppgå till ca 1 004 mkr, förutsatt att bolaget inte redan uppvisar en tydlig marginalförbättring jämfört med 2023. Eftersom förvärvet förväntas slutföras under Q1’25 räknar vi med att den finansiella effekten börjar synas i MilDefs räkenskaper från och med Q2’25.

Höjer vårt motiverade värde till 120-130 kr per aktie från tidigare 90–97.
I vår värdering av MilDef har vi huvudsakligen utgått från en multipelvärdering med stöd av en DCF-modell. Eftersom Roda till större del fungerar som en återförsäljare anser vi att bolaget inte bör värderas lika högt som MilDef. Därför förväntar vi oss viss multipelkontraktion, men ser långsiktig potential för en omvärdering om MilDef lyckas etablera en liknande marknadsposition i Centraleuropa som det har i Norden. Vår uppdaterade värdering bygger på att vi behåller de multiplar för MilDef som gällde före förvärvet och värderar Roda baserat på medianmultiplar för europeiska försvarsbolag. Vår värdering motsvarar för 2025e EV/S 2,6–2,8x, EV/EBITA 16,4–17,7x och PE 26,3–28,6x. Motsvarande för 2026e är 2,0–2,1x, 11,2–12,1x och 17,3–18,8x.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 18-11-2024 kl. 07:13: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/11/18/mildef_20241115_002_po.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://www.carnegie.se/cr/penser-access/