Avslutar året med ett rekordkvartal
Utvecklingen under det fjärde kvartalet var i linje med våra förväntningar. Orderingången uppgick till rekordhöga 408 mkr (271) och på R12 ökade orderingången med 29%. Den starka utvecklingen var väntad i och med att MilDef genom pressmeddelanden annonserat ordrar till ett värde av 239 mkr. Utöver offentliggjorda ordrar har bolaget normalt en orderingång på ca 160. Vid utgången av 2023 uppgick orderboken till 1 327 mkr, varav 838 mkr är planerade att levereras under 2024. Det är 10% högre jämfört med samma period föregående år. Omsättningstillväxten var någon procentenhet lägre än vad vi räknat med, men det förändrar inte vår positiva syn på bolaget.

Lägre operationella kostnader än vi räknat med
Vi genomför endast mindre prognosjusteringar till följd av kvartalets utveckling. Trots att bruttomarginalen var lägre än vi räknat med var EBITDA-marginalen högre och EBIT-marginalen lägre. Det visar att den operationella hävstången var starkare än vi räknat med och att avskrivningarna var högre. Vi anser detta vara positivt då det är det vi räknar med kommer att driva marginalen framöver. Till följd av den goda kostnadskontrollen justerar vi ned OPEX-nivån. Avskrivningarna steg till följd av att MilDef under året har ökat sina investeringar. De har under året investerat i en ny produktionsanläggning i Cardiff, ökat takten i sitt självfinansierade forsknings- och utvecklingsarbete, samt investerat i lokalen i Helsingborg. Vi justerar därför upp våra avskrivningsprognoser.
 
Utveckling i linje med förväntningarna; vi behåller vårt motiverade värde
Våra omsättningsestimat för 2024 baseras på orderboksvärdet om 838 mkr, att MilDef under året adderar ordervärden för ytterligare 388 mkr och att försäljning utanför orderboken uppgår till 98 mkr. Under 2023 adderade MilDef ytterligare 303 mkr ordervärde under året. I och med den ökade marknadsaktiviteten räknar vi med att bolaget ska kunna öka den andelen för 2024. Vi behåller vårt motiverade värde och upprepar att vi har en mer långsiktig vy då cyklerna inom försvarsbranschen är längre än normalt. För att sätta MilDefs EV/EBIT-värdering för 2025 i perspektiv värderas Saab och Invisio enligt Factset till 15x och 24x. Vi anser det vara rimligt att Saab värderas lägst och Invisio högst, då det återspeglas bolagens förväntade marginal.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 09-02-2024 kl. 08:31: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/02/09/mildef_20240209.pdf
Detta är ett pressmeddelande från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://epaccess.penser.se/