Negativa lagereffekter bakom svaga siffror
Grossister som inte fyllde på sina lager i takt med den underliggande efterfrågans utveckling fördunklade bilden av en i grunden ganska stark Q3(24)-rapport. Vi uppfattar att förskrivningen av Zubsolv till patienter har varit stabil under året och vi ser tecken på att den totala marknaden för buprenorfinläkemedel växer i en något snabbare takt. I övrigt uppvisade Orexo god kostnadskontroll med en tydligt lägre OPEX-nivå i Q3(24) än vår prognos. Det kompenserade delvis för den lägre rapporterade försäljningen och EBITDA hamnade strax under noll mot ett förväntat positivt EBITDA.

Återigen en besvikelse gällande OX124
Besvikelsen i rapporten, som fick aktien att falla, var beskedet att processen för att få OX124 godkänt på den amerikanska marknaden ser ut att fördröjas ytterligare. Hur fördröjd processen blir fick vi ingen klarhet om i rapporten, men vi hoppas på ökad tydlighet kring detta efter bolagets nästa planerade interaktion med FDA i november. Vår bästa gissning i nuläget är att detta kan innebära att lanseringen av OX124 skjuts upp till åtminstone mitten av 2026 (jämfört med vår tidigare förväntan på H2 2025), vilket också är huvudförklaringen bakom våra nedjusterade prognoser. Övriga projekt verkar framskrida enligt plan och de första resultaten från den nyligen påbörjade studien med OX640 väntas i början av 2025.

Värderingen är nedpressad, men närliggande triggers saknas
Aktien föll med hela 16 % efter rapporten, vilket innebär att den nästan har halverats sedan före Q2(24)-rapporten, då det första beskedet om fördröjningen av OX124 tillkännagavs. Som vi tidigare påpekat, behöver Orexo bredda sin intäktsbas med nya produkter för att återvända till tillväxtspåret. För oss framstår dock den kraftiga korrigeringen av aktien sedan den 16 juli som överdrivet stor, där alltför mycket fokus har satts på OX124. Den positiva utvecklingen i övrig verksamhet har hamnat i skymundan. Vi upplever en frustration från ledningen, som signalerar att en strategisk översyn kan inledas när Sun Pharmaceuticals överklagande av utfallet i patenttvisten väl har fastställts. I närtid saknas tydliga katalysatorer för aktien, men för investerare med ett längre perspektiv ser vi ett intressant läge, där mycket av det negativa redan är inprisat i aktiekursen.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 25-10-2024 kl. 07:30: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/10/25/orx251024.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://www.carnegie.se/cr/penser-access/