Q2 – svagt stigande lönsamhet trots höga personalkostnader
Nettoomsättningen steg med 1,3% y/y till 214 mkr, vilket indikerar ett tuffare marknadsklimat inom affärsområdet Industri. EBITA ökade med 8,2% y/y till 6,1 mkr (5,6) samtidigt som R12m låg på 6,9% (6,5%). Detta är oförändrat q/q och signalerar en stabil lönsamhet trots stigande personalkostnader, speciellt inom affärsområdet Hälsa. Det operativa kassaflödet var 1,1 mkr (1,6), och siffran på R12m låg på 45 mkr (29), vilket är en ökning med 55% y/y. Nettoskulden steg oväntat med 19 mkr q/q till 406 mkr (387), pådrivet av ökat rörelsekapital och leasingskulder. ND/EBITDA landade på 4,5x jämfört med 4,3x i Q1. Stockwik höjde kostnadsbesparingarna med 3 mkr till 13 mkr på årsbasis och med full effekt i slutet av året.

Hög skuldsättning i kombination med hög ränta äter upp kassaflödet
En sänkt skuldsättning är nyckeldrivaren för att skapa värde till Stockwiks aktieägare, enligt vår uppskattning. Vi räknar med att Stockwiks ledning fortsätter att prioritera förbättrad lönsamhet, ökat kassaflöde och lägre skuldsättning. Vår bedömning är att den finansiell risken avtar gradvis från en hög nivå med stöd av stärkta kassaflöden, primärt 2025-26e. Det tar mer tid att minska skuldsättningen än vad vi initialt förväntade oss. Nettoskulden ligger kvar på en hög nivå samtidigt som vår prognos för nettokassaflödet sjunker till 5 mkr (14) i snitt per år 2024-26e. Nettoskulden sjunker till 377 mkr 2026e, motsvarande ND/EBITDA på 3,3x (2,8). Vi flaggar för att Stockwiks obligationslån om 350 mkr löper ut om 19 månader.

Vi sänker vårt motiverade värde till 29-37 kr per aktie (37-48)
Vi sänker våra EBITDA-prognoser med 7-13% för 2024-26e till följd av ett tuffare marknadsklimat, låg visibilitet på kostnadsbesparingar och stigande personalkostnader. Nettokassaflödet väntas stiga signifikant under 2025-26e drivet av lägre tilläggsköpeskillingar, finanskostnader och betald skatt, vilket sänker nettoskulden och den finansiella risken. Vi anser fortfarande att Stockwik har en attraktiv ”risk-reward” i ljuset av en stabil lönsamhet, fallande räntor och en låg relativvärdering. Vi värderar Stockwik till en EV/EBITA 10,0x 25e, vilket diskonterat med vårt avkastningskrav på 17% ger ett värde på 34 kr per aktie och indikerar en rabatt om 47% mot en referensgrupp av mogna, stabila, svenska förvärvsbolag.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 26-08-2024 kl. 07:33: https://researchdocs.carnegie.se/research/2024/08/25/stockwik260824.pdf
Detta är en betald analys från Carnegie Investment Bank. Läs mer på https://www.carnegie.se/cr/penser-access/