Rapporten i sig tämligen odramatisk
Nettoomsättningen ökade y/y med 6% till 944 mkr. Bruttomarginalen var fortsatt svag på 24%, då Midsonas prishöjningar kommer med eftersläpning och går långsammare än inflationen på råvaror, förpackningsmaterial och energi. Den svaga bruttomarginalen tynger EBITDA-marginalen som blev 5,3% jämfört med 9% samma kvartal förra året. Den perfekta storm av omvärldsfaktorer som drabbat Midsona senaste året tycks lätta och vi går mot en mer normaliserad marknad framåt 2023-24. Kostnadsbesparingsprogrammet utökades också vilket ger stöd.

Stora nedskrivningar och nyemission tog all fokus
Det beslutades att skriva ner tillgångar med totalt 475 mkr i Tyskland, Frankrike och Spanien baserat på den svaga marknadsutvecklingen samt ett högre avkastningskrav framöver. Vi hade räknat med att Midsona skulle rida ut den här stormen utan att behöva göra nedskrivningar, så detta är negativt. I samband med rapporten beslutades också om en nyemission med företrädesrätt för befintliga aktieägare på 600 mkr. Det är bra att Midsona stärker sin finansiella position och tar tag i skuldsättningen. Samtidigt får detta en stor utspädande effekt på aktien.
 
Värderingen påverkas mycket av utspädningseffekt
Den utspädande effekten av nyemissionen får stor effekt på värdering per aktie då antal aktier fördubblas. Samtidigt höjer vi vår WACC från 8% till 10%, vilket får en negativ effekt på motiverat värde. Detta är i linje med analysavdelningens nya ramverk för avkastningskrav, som har som syfte att bättre reflektera risken med att investera i mindre bolag. I rådande situation kan vi inte längre motivera att Midsona ska handlas till premie mot peers, vilket gör att vi även tar ner motiverad värderingsmultipel. Sammantaget får ovan en stor effekt på vårt motiverade värde per aktie, där utspädningen har störst effekt. Nytt motiverat värde är 17-19 kr (42-46 kr). Vårt case att Midsona går mot en mer normaliserad situation 2023-24 och att aktien är billig kvarstår.

Läs den fullständiga analysen, publicerad 28-10-2022 kl. 09:35: https://docs.penser.se/a/3138/Midsona_Q3_2022_Copy.pdf
Detta är ett pressmeddelande från Erik Penser Bank. Läs mer på https://epaccess.penser.se/